作 者 / 大师兄

这则看似简单的股权转让公告，让沃森生物卷入了舆论的风口浪尖。投资者和监管层质疑的焦点，在于沃森生物为何贱卖旗下优质资产上海泽润。

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上海泽润被贱卖了吗？

上海泽润成立于2003年，主要从事新型重组疫苗的开发，包括二价和九价HPV疫苗，重组肠道病毒71型（EV71）病毒样颗粒疫苗等，2013年后成为沃森的控股子公司。

根据沃森生物此前公告，上海泽润二价HPV疫苗于4月完成了Ⅲ期临床研究，申请新药生产的药品注册申请于6月获得受理，预计2021年上市。此外其九价HPV疫苗也已启动临床试验。

HPV疫苗主要预防女性宫颈癌，目前在国内的渗透率极低，未来市场空间极大，近年来签发量的超高增速也印证了行业的前景。

在产品即将获批上市的当下，放弃一个貌似摇钱树一样的资产，沃森生物难免招到各方质疑。投资者更大的质疑，是沃森生物出售资产的定价过低。按照本次转让价格，上海泽润的市值只有35亿，这显然不能让绝大多数投资人满意。

与之相比，目前国内唯一一个拥有国产二价HPV疫苗批件的公司，是在A股上市的万泰生物，市值已经超过800亿。在投资者看来，作为万泰生物的主要竞争对手之一，上海泽润的市值似乎是被极大地低估了。

平心而论，这种比较并不完全理性客观。

万泰生物主营业务是体外诊断，并非单纯的疫苗企业，其业务中涉及体外诊断的营收占比89%，疫苗的营收只占总收入的11%，此块业务对应的市值，和总市值自然相去甚远。

此外，万泰生物是今年上市的次新股，估值比其他医药上市公司高得多，而上海泽润作为非上市公司，估值更是难以与之相比。

如果和非A股上市公司中的同行比较，上海泽润的估值也不算低得离谱。

比如新三板挂牌的康乐卫士，HPV三价疫苗已进入III期临床，HPV九价疫苗III期临床即将启动，此外公司与成大生物合作开发的十五价HPV疫苗产品正在进行中，目前市值只有28亿元。

另一家公司江苏瑞科，正在进行2价和9价hpv疫苗一期临床，估值大约30亿。

从投资回报上看，2012年底沃森获得上海泽润58%的股权只花了3.1亿，如今出售32%的股权获得11.41亿，收益也已经极为可观。

综合考虑这些情况，上海泽润算不算贱卖，其实也难有定论。

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沃森为何急于出手

在以董事长李云春为代表的管理层看来，出售上海泽润是沃森的理性选择。

管理层认为，当前上海泽润的二价、九价HPV疫苗在国产中进度并不具备优势，整体表现不及预期，考虑到后续研发的巨额投入和激烈的市场环境，继续控股上海泽润的性价比不高。股权转让之后，公司可以集中资源推进13价肺炎结合疫苗重磅产品的市场拓展，更加专注于已布局的mRNA和腺病毒载体等技术平台的构建及其新产品的开发，对公司可能更加有利。此外，沃森此次股权转让的接盘方包括泰格医药，能够为公司后续的临床实验提供充分的资源。

而在质疑者看来，沃森此次出售股权，除了可能的利益输送之外，还可能是为了完成股权激励的业绩指标。

2018年7月，沃森曾披露过当年的股权激励计划，对于业绩考核指标有较高的规定：2019年和2020年两年累计利润不低于12亿元。

2020年11月，沃森再度披露今年的股权激励计划，业绩指标仍然不低：2020年和2021年两年累计净利润不低于22亿，2021年和2022年两年累计净利润不低于27亿元。

事实上，沃森2019年净利润只有1.42亿，今年前三季度净利润只有4.35亿，按照当前的经营状况，完成上述指标要求仍有较大的压力。据公开披露资料显示，如果出售上海泽润，沃森生物预计将获净利润约11.8至12.8亿元，市场因此质疑管理层或试图通过此举实现股权激励计划。

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沃森的招黑体质

沃森此次出售资产之所以备受质疑，与其过往黑历史不无关系。2010年上市以来，沃森在资本市场的一顿骚操作，使其沾上了招黑体质。

2012年沃森跨界收购血制品公司河北大安，2013年收购上海润泽和嘉和生物，同年还收购多家下游疫苗流通、代理企业。此时的沃森生物，聚齐13价肺炎疫苗、HPV疫苗、PD-1单抗等多个热门概念，在资本市场备受追捧。

但是，沃森似乎没有足够的耐心，没等到丰收的果实，又迫不及待地开始了资产甩卖。2014年卖掉了河北大安的控制权；2016年旗下子公司涉及山东疫苗事件，暴雷计提巨额减值，同年公司彻底退出血制品与疫苗流通。

最让人惊讶的，是2018年大幅出售嘉和生物的股权行为。2015年至2018年期间，嘉和生物发展势头大好，英夫利西单抗类似药、PD-1单抗、抗IL-6单抗药物、GB235单抗等多项产品相继获得临床试验批件。沃森此时大幅转让嘉和生物股权，似乎有些不合情理。

值得一提的是，今年10月，嘉和生物在联交所挂牌上市，当日最高市值达到158亿港元，目前市值仍然超过80亿。相比而言，沃森向HH CT转让嘉和生物股权时，其估值只有34.7亿元。

不知投资人们看到今日的上海泽润，是否也会想起两年前的嘉和生物？

此外，自然人股东不断减持，公司实际控制人缺位，也一直是沃森管理层容易遭受质疑的黑点之一。

公开资料显示，沃森生物上市以来股权极度分散，一直处于无实际控制人的状态。根据最新资料显示，目前公司第一大股东是云南省投资控股集团，持股只有4.97%，而原始大股东刘俊辉和李云春近年来频繁减持，目前只持股4.89%和3.13%，分列第二、第三大单一股东。

这就好比孩子的亲妈不在了，一直由养母带着，一旦遭点委屈，养母承受的舆论压力，自然比亲妈更大。

上市公司具备极高的社会关注度，声誉是最可贵的资产。要想行稳致远，维持声誉、减少污点是最重要的事情。

否则，狼来了的故事就会上演，投资者会用脚投票，对你正确的事情也充满质疑。

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原标题：《公司观察丨股价被腰斩，大股东说啥都没人信，沃森生物为何被唾弃？》