本刊记者 谢玮

“监管再次下调保险公司万能险结算利率，更加确定我们20年固定收益产品是真心好。”有保险代理人在朋友圈更新产品推介信息。

这番宣传，折射出万能险最新监管规定带来的市场反应。

5月1日，《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（下称《通知》）正式实施，监管部门将从多个维度从严监管万能险。这是继2021年原银保监会下发《万能型人身保险管理办法（征求意见稿）》后，监管再次针对该领域出台专项政策。

本刊记者  谢玮I摄

什么是 “万能险”

在保险产品中，万能险是相对复杂又特别的存在。所谓“万能”，是指兼具保障与投资双重属性，既能提供一定的风险保障，又能满足一部分的投资需求。

资深精算师徐昱琛对记者说：“在过去的保险市场中，部分险企为追求规模，推出大量5年期以下的短期万能险产品。甚至有产品被包装成‘余额宝’类形态，吸引了大量消费者，结算利率普遍超过5%，甚至高达7%～8%，并且借助银保渠道快速扩张。”

2015 年前后，万能险凭借“保证利率 +浮动收益”的创新设计，加上灵活存取的优势，一跃成为寿险市场的“顶流”产品。不仅受到大量个人投资者追捧，不少中小险企也将其视为快速做大规模的“吸金法宝”。彼时，个别险企靠万能险大量“吸金”，甚至将其异化为资本市场高收益博弈工具，在资本市场频频举牌上市公司，引起监管部门高度关注。

2016年起，原保监会接连出台政策，限制中短期万能险规模，强调“保险姓保”。此后，在监管持续发力下，万能险告别野蛮生长，逐渐回归理性。

不过，当前寿险行业转型不断深入，叠加市场利率持续走低，当下仍有部分万能险业务暴露出风险隐患。

“近年来，在强监管约束下，万能险较好地满足了人民群众的保险需求，消费者投诉较少，风险得到有效防范，但有部分万能险业务仍存在问题，比如保障功能有待强化、账户运作不规范、少数万能险资金运用较为激进等。”金融监管总局相关司局负责人说。

与保障型保险相比，万能险的保障功能相对较弱。万能险保费通常会分成两部分，一部分进入风险保障账户用于保障，一部分则进入投资账户，用于投资增值。但现实情况是，不少产品理财属性过强，投资账户占比过高，保障账户资金投入有限，导致保额偏低。有的产品身故保额仅为保费的一到两倍，偏离保障本源。

在销售环节，部分机构存在过度宣传“理财属性”的现象，甚至将万能险包装成“类存款”“类理财”产品，引发消费者误解。

早在2020年，原银保监会人身险部约谈12家人身险业务公司的总经理和总精算师，指出利差损风险隐患问题，并提出整改要求。

在利率快速下行的背景下，万能险利差损风险隐患逐渐凸显——简单来说，就是保险公司投资赚的钱，可能无法覆盖给客户承诺的保证利率。

随着市场利率持续下调，有险企为了减少“损失”，暂停旗下万能险产品的追加保费业务，“客户因大额追加保费与保险公司产生的纠纷屡见不鲜。”徐昱琛说。

从数据来看，万能险的收益空间明显收窄。有数据显示，今年1月，行业平均结算利率已降至 2.83% 左右。但值得警惕的是，部分存量万能险产品仍维持 3% 的保底利率，利差损风险隐患仍存。

直击积弊，更严监管

此次新规从规范产品发展、进一步提升万能险保障水平、强化万能险账户管理、强化万能险资金运用监管、规范万能险销售行为等多维度作出要求，规范万能险经营行为。

《通知》明确，保单账户价值提供最低收益保证，最低保证利率不得为负。同时，《通知》提出，保险公司为强化资产负债管理、保障客户长期利益，可以对万能险最低保证利率设置保证期间，保证期满以后可以合理调整最低保证利率。

“这相当于给险企安装了‘减压阀’。” 徐昱琛分析，在利率下行背景下，若要求保险公司终身保证较高利率，可能导致利差损风险，也就是说保险公司投资收益无法覆盖承诺的保证利率。新规允许险企设置“保证期间”，险企在期满后可合理调整利率。这将为保险公司“松绑”，避免长期承担过高成本，增强行业可持续性。

在提升风险保障水平方面，《通知》明确划出“硬杠杠”：禁止保险公司开发5年期以下的万能险，鼓励通过合理调整退保费用、保单持续奖励等产品设计要素延长保单实际存续期限。

徐昱琛分析认为，新规对产品存续期限的规范，直击行业“长险短做”的积弊，重点压制将万能险异化为1～3年短期现金管理工具的市场倾向。此前，市场上部分万能险产品设计存在明显短期化倾向，甚至允许投保人在投保一个月后即可提取资金，功能趋近活期理财，偏离保险保障的长期属性。这种“重理财、轻保障”的产品定位，不仅导致保险与普通短期理财产品陷入同质化竞争，还加剧了险企资产负债期限错配风险。

万能险毕竟是一款寿险产品，若险企将其过度“理财化”，在市场上追求高收益，甚至将其作为实现对上市公司控制的工具，与其本质特性背道而驰。

新规对此作出详细要求。金融监管总局相关司局负责人介绍说，新规对万能险资金投资单一股权投资基金、不动产相关金融产品等的比例，从严设置上限。强化关联交易监管，禁止通过多层嵌套、通道业务等方式开展不当关联交易。强化非标投资监管，对万能险资金投资非标不动产和非标金融产品的比例，从严设置上限。

万能险向保障属性回归

万能险监管政策的持续加码，本质是中国保险业“保险姓保”监管理念的延续。从 2017 年限制中短存续期产品，到 2023 年下调预定利率，再到此次新规落地，万能险加速向保障属性回归。

徐昱琛认为，新规的深层影响在于推动万能险更加回归本源，通过强化保障功能、压实风险匹配要求，引导产品强化保障属性。动态利率机制和严格资金监管则将助力行业摆脱利差损隐患，避免系统性风险。

“未来消费者再买万能险产品，保险属性将更加凸显。”他表示。

对消费者而言，则需正视 “保底神话”的终结。

“新规出来，我都会跟客户讲，你要接受产品的收益率是会下降的。以前大多数万能险的最低保证利率覆盖整个合同保障期。但是现在保证期满后，最低保证利率可能会调整。”保险经纪人林楠（化名）向记者直言，“我现在卖万能险非常谨慎。”

在徐昱琛看来，未来万能险发展需在产品创新上破局，例如借鉴国际市场的指数型万能寿险等形态，但仍面临两大挑战：一是国内衍生品市场尚不成熟，开发指数型产品需依赖指数期权等工具对冲风险；二是销售队伍需提升专业度，帮助消费者正确理解产品复杂性。