本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

7月30日，特朗普签署行政令，宣布自8月1日起对进口的铜半成品及铜含量高的衍生品统一征收50%的关税，而铜矿石、精矿及废料仍保持开放。这一政策细节与市场预期的对所有进口铜征收50%关税大相径庭。纽约商品交易所（COMEX）铜期货价格在政策公布后，当日收盘暴跌逾18%，创下史上最大单日跌幅。

值得关注的是，在纽约铜价暴跌的前一天，华尔街投行的销售人员还在与客户的电话会议中表示，特朗普极有可能实施50%的铜关税，建议客户买入纽铜的短期看涨期权。此后，高盛向客户发送一封题为“未收铜关税，我们错了”的邮件认错。全球顶级投行在铜价预测上的失误，凸显了特朗普的关税政策几乎让整个铜市措手不及。

纽约铜溢价回归平水

特朗普曾于2025年2月25日下令对美国铜进口展开调查，以重建国内铜生产。这一消息也直接导致COMEX—LME（伦敦商品交易所）铜溢价开始走高，从平水结构上涨至15%左右的溢价。

“7月8日特朗普在白宫召开内阁会议时接受媒体采访，提到将对进口铜产品征收50%的关税，消息一经发布，COMEX—LME溢价再度上扬，从15%涨至30%左右的溢价。从实物精铜国际贸易套利的角度，赶在美国关税落地前将铜运抵至美国可以获得超额的收益。”一德期货投资咨询部总经理王伟伟接受《华夏时报》记者采访时表示。

王伟伟表示，当地时间7月30日，美国总统特朗普签署公告，从8月1日起将对进口的铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的关税。纽约商品交易所的铜期货价格一天内暴跌约20%，与之相对比伦敦铜价格与上期所沪铜价跌幅仅仅1%左右。精炼铜被排除在关税之外，COMEX—LME溢价套利逻辑失效，市场大幅纠偏纽铜溢价,经过连续2天的大幅下跌后，COMEX铜溢价回归平水。

纽约铜价大跌之际，期货投资者小陈在期货交易群里抱怨：“白天还赚钱的单子，一觉醒来铜多单全套住了。也是看国内的期货大V说，特朗普将对铜征收50%，那纽约铜价必然跟之前一样大涨，看完这些人的分析报告后，也觉得有道理，上周二开始做多纽约铜期货，谁能想到高位套住了。”

“相较于做多纽约铜期权，期货的投资损益更加明显。若投资者在7月29日之前选择购入大量纽约铜期货合约且未能及时平仓，则可能因为特朗普的关税政策调整出现较大亏损。因为在价格急跌时，多头头寸难以及时平仓止损。若投资者选择在伦敦铜期货或者上期所沪铜市场上购入多头合约，则不会出现大幅亏损的情况。”有色金属研究组负责人肖宇非接受《华夏时报》记者采访时表示。

此外，肖宇非表示，期权是一种金融合同，这个合同赋予持有人有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定标的物的权利，并无强制买入或卖出的义务。若投资者听从了高盛的建议购入了看涨期权，其最大亏损即买入期权所花费的权利金，并不会出现巨额亏损。投行在对行情的判断也是基于市场现有的众多信号。特朗普对关税政策的调整属于突发事件，往往没有前期信号作为铺垫，出现错误也在所难免。

纽铜暴跌引发连锁反应

根据白宫发布的征税清单，从8月1日起将对包括铜管、铜线、铜棒、铜板等进口的铜半成品以及包括管件、电缆、连接器、电气元件等铜含量高的衍生品统一征收50%的关税。铜矿石、精矿、阴极铜等主要产品不在加税范围内。白宫表示，这些进口铜产品关税不会与输美汽车的额外关税叠加。如果相关产品同时属于汽车类别，将适用的是汽车进口税，而非铜关税。

“美国冶炼能力相对有限，美国年均精铜冶炼产量约93万吨，占全球产量的比重约3.3%；年均消费约170万吨，占全球消费比重的6.2%，是全球重要的消费国。美国年度产销缺口约77万吨（平均每月需进口精铜约7万吨）。智利是美国最大的铜进口来源国，占进口总量的38%，其次是加拿大和墨西哥，分别占28%和8%。”王伟伟称。

在8月1日美国进口铜政策落地前，美国进口铜规模已接近全年的产销缺口。王伟伟表示，在庞大的库存压力下，美国2025年下半年将主要以消化库存为主，进口量将大幅萎缩。目前铜精矿出口国主要集中在智利、秘鲁、刚果金等国，由于美国本身的冶炼规模相对较小，仅占全球的3%左右。美国铜进口政策将铜矿石、精矿、阴极铜排除在外，也是考虑到自身的冶炼能力有限，提高关税将大幅提升美国制造业的生产成本。

不过，也有业内人士担忧，纽约铜价大幅下跌，伦敦铜期货价格是否也会出现波动。对此，肖宇非表示，纽约铜期货价格大跌对伦敦铜期货价格和沪铜期货价格影响均较小，后两者在7月30日的回落主要是因为美元指数在当日上升，拉低了整个有色金属板块的估值。

“从目前来看，纽约铜期货价格相较于伦铜期货价格的溢价从30%跌至平水附近，两个市场或许还需几个交易日来确定一个合理的价差。从中期来看，由于目前COMEX市场高企的铜库存极大概率在短期内无法被美国市场消耗导致供给过剩，仅从供给的角度来看，LME铜价或再度高过COMEX铜。”肖宇非称。

值得关注的是，随着纽约铜期货价格大幅波动，国内铜价会否受到影响。对此，肖宇非表示，由于沪铜和伦铜价格挂钩较为紧密，两者并未出现太大的价差，本次事件对于沪铜的影响也较小。从盘面上看，沪铜在近几个交易日呈较弱走势，其背后的原因主要是美元指数的高企叠加美国就业数据不佳引发的经济压力担忧，和特朗普对铜关税政策的反复关系不大。

机构建议布局长线多单

随着铜价大幅波动，王伟伟表示，下半年影响铜价的主要因素是铜精矿紧缺、原料成本抬升、美国降息周期。特别是下半年2026年长协TC（长期协议中约定的加工费）的谈判，2025年加工费TC陷入负值，冶炼亏损。2026年长协TC一旦继续下跌，冶炼亏损加剧，铜供应扰动将明显增加。

与此同时，进入8月铜价或再度回归基本面，宏观对其影响逐渐降低。对此，肖宇非表示，随着7月末超级宏观周的落地，海外美联储的利率保持稳定，国内政治局会议给出了未来发展的方向。美国关税政策对全球需求的影响，预计进入8月后会逐步开始显现其影响。

“国内方面，白色家电、汽车的排产开始有一定的压力，光伏自531抢装后一直表现较为低迷，目前下游需求的疲弱暂时还未反映到价格上。因此，未来价格承压的概率较大。从企业风险控制的角度，中短期铜库存的套期保值显得较为重要，既可以考虑卖出期货做好库存保值，也可以利用期权拉低采购成本。”肖宇非称。

针对铜价后期走势，王伟伟表示，纽约铜经过连续下跌之后，较LME溢价已经接近平水。交易的主逻辑将回归铜的供需基本面，基于美国进口政策的利空基本得到了消化。对于企业来讲，我们在上半年就提示保值尽量规避纽约铜市场，下半年虽然政策面的扰动减少，但也不能排除纽约铜市再度出现异常波动的可能。

“无论是个人投资者还是企业，从交易的工具和市场的角度，尽量选择受政策面影响较小的伦敦铜期货和上期所的沪铜来交易。交易策略方面，铜精矿的长期紧张格局下，铜价长期震荡走高的格局并没有改变，深度调整介入长线多单仍有较好的机会。风险点方面，美国进口铜政策的扰动加剧了2025年铜价的波动，2026、2027年政策的扰动也将存在。”王伟伟称。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶