最近干了挺多线上电商、社区平台型公司的年报、股东电话会等等信息，展开说说美团、拼多多、阿里巴巴、京东、亚马逊的看法。
1. 阿里巴巴和亚马逊
两者的业务范围和商业模式上较为相似，但巴巴的云服务业务板块是亏损的，而亚马逊却是主要靠云服务和data center（数据中心） 弥补电商自营业务几乎零的利润；阿里巴巴的非自营电商平台的淘宝，得益于国内消费习惯和物流方面的低成本优势，其2023年国内电商业务的营收达到了4348.93亿人民币，几乎是拼多多总营收（2476.79亿人民币）的两倍。据财报中展示，亚马逊第三方电商平台营收为1400.53亿美元、线上自营业务营收为2318.72亿美元，从营收上规模是巴巴的6倍，但营业成本高，利润（304亿美元）仅为巴巴（655.73亿人民币）的3.3倍。
２. 电商该选自营还是纯平台？
无论是国内还是北美市场，从国家境内物流成本的高低，京东、天猫和亚马逊自营的利润情况来看，自营的毛利率均值远低于第三方平台业务毛利率；虽然各家将物流、客服等其他费用纳入成本的比率和种类有所不同，但是纯平台模式的盈利水平可以说是碾压。京东的自建物流和便捷性可以说是外资机构最好看的模式，但其美股的PE值12.6，远低于巴巴的21.5和亚马逊的48.7，侧面反映纯自营模式下估值空间和想象比拥有云服务的巴巴和亚马逊要小。线上自营和线下商品销售这两个领域的竞争，沃尔玛以极强成本控制优势在PE上也比京东更高。
自营模式面临着库存积压、商品毁损、供应链中断（如缺货）及高昂物流成本等多重风险，尽管自营商品拥有定价权、物流时效高以及退货率低等优势，然而，这些优势常常难以完全弥补上述风险所带来的成本。拼多多曾披露其大刀阔斧地砍掉自营业务（即按商品总价值计入收入的商品销售业务/ Revenues from merchandise sales are recorded on a gross basis），2023年开始该业务已从财报中消失。
3.拼多多出海情况如何？交易服务板块的构成是？
拼多多对海外市场的进攻可谓是名利双收。
根据拼多多的财报披露，Temu业务（海外电商）和多多买菜列入交易服务板块，虽然该业务成本和利润情况未披露，但事实上，随着交易服务板块营收占比的上升，而总体毛利率呈下降趋势，可反推交易服务板块的利润率较国内电商平台业务的利润率低。同行阿里巴巴2023年财报中披露，淘天业务营业利润率（44.80%）及国际业务营业利润率（-7.83%），由此可见，国内市场电商业务更为盈利。
为抢占更多的海外市场份额，拼多多必然沿用国内的惯有策略，通过补贴用户及多个商家成本比较分析进一步压低商品价格，进而导致该板块的利润率较低。根据SimilarWeb数据表明，Temu平台已超越eBay成为全球访问量第二的电商网站。Temu业务主要分为两个服务路线“全托管”和“半托管”（无论商家选择哪种服务，拼多多都在商品定价上拥有一定的影响力）。
根据拼多多最新财报中对Temu业务的表述：net share of the revenue of the item sold by the third－party sellers（即商品售价减成本后的净收益）；Temu业务大概率是按净值计入收入。自2022年9月开展海外业务以来，交易服务板块营收增速几乎每年翻倍。尽管2024年三季度同比增速尽管比市场预期值有所下降，但全业务规模均保持高增长（80%左右）、净利率提高的情况下，利润规模猛增。
多多买菜与美团优选的商业模式十分类似，但从各自财报的表述中，美团是按商品总价计入收入，而多多买菜也是按照商品的净值来计算收入，并且不直接承担库存风险(引用1）。美团的财报中明确披露，优选业务仍为亏损状态，即便入账方式的不同，次日自提蔬菜、日用品等本地消费者服务业务并不赚钱，甚至未来几年可能持续亏损。当然，这个业务依然保持，必然有利于APP使用活跃度、客户黏性和整个生态的构建。
4. 各家的症结
阿里巴巴：业务太多，啥都想做，啥都做不好。亏损业务依然保留。
京东：自建物流代价大成本高，有库存风险，说到底是自营这个商业模式太臃肿。
亚马逊：自营利润低，平台业务准入门槛高，美国地广人稀物流成本高，好在AI 盛行需要算力服务回血。
美团：外卖平台、本地消费者服务业务、团购既耗时间也耗成本，服务维护成本太高，美团电商、和优选、小象超市还是得靠补贴、低价吸引消费者。
拼多多：白牌产品居多，对商家的压榨算是个定时炸弹。
5. 拼多多的亮点——兔子洞里有啥宝贝？
亮点一：为什么拼多多可以把价格打下去？
（１）价格上从商家成本出发，要求商家对成本进行分析，进一步压榨商家边际利润。
（２）摸清目标客户群对价格敏感性高的心态，国内市场开展“农村包围城市”策略，海外市场营造“像富翁一样购物”的幻觉，“以低价换质量”消费习惯灌输给消费者。
（３）主要上架无品牌溢价的同质产品，主要服务在完全竞争市场中的白牌商家，抓住全球消费降级的大背景的同时也利用商品供过于求的现实情况，肆无忌惮地将商家按在地上摩擦。
（４）独创“仅退款”完全体现了对人性的拿捏和对大势的洞察，多多就能让消费者有“归属感”，商家也不得不服越发多的消费需求，在供过于求的大势下，商家只能妥协。当然了，多多不时也会给商家一些甜头，关爱下商家脆弱的神经，比如最近““百亿减免”、100亿资“新质商家扶持计划”“电商西进”计划（免除偏远地区订单的物流中转费，全部由平台承担），和自掏腰包“百亿补贴”消费者等政策，也确实有在维护两边的和谐。
亮点二：业务相对集中，只干赚钱的生意（第三方电商平台的毛利全行业均值为40％至60％），各类业务之间有交叉有协同（例如：多多买菜的团队建设Temu平台），各种营销政策和战略规划之间张弛有度，缩短商品去路和来路之间的距离，真正起到一个平台的链接作用。
亮点三：负债率较低，流动资产充足。
（1）流动资产充足：历年来，短期投资这一单项资产几乎每年均能覆盖总负债。（短期投资主要包括定期存款和持有至到期债务证券、交易证券、可转换债券投资等短期变现资产，除可转换债券投资出现未实现的轻微亏损外，收益情况良好。）除计算机设备外的非流动资（如物流园、仓储、数据中心等）一般以租赁为主，2023年年末非流动资产占总资产的17%，现金及现金等价物的期末余额可覆盖80%，可以算是轻资产运营，妥妥的安全垫。
（2）运营效率高、运营资金需求少：应付款约为应收款10倍以上，妥妥地把控商户，手握大把现金做短期投资。2023年财报中披露的大额资金需求合计不过100亿，资本支出5.84亿元（购买与平台运营相关的计算机设备、家具、办公设备和办公室的租赁改良以及软件）、经营租赁承诺45.29亿元（租赁办公室和仓库）、可转换债券应付58亿元。
细看每季度的现金流量情况，不难发现，每年第四季度往往会出现一笔显著的资金流入增加，但具体的原因在财报中并未详细披露。（顺便吐槽下，多多财报披露的内容太少！）
6. 拼多多的未来——兔子洞通往何处？
预计在线市场服务板块营收将在2025年实现20%的同比增长，随后增速将逐年递减5%，同时，该板块的净利润率在未来5年维持在20%的水平。未来Temu业务净利润率为5%～30％。
预测情形一：根据交易服务板块2023年营收（940.99亿RMB）较2022年增长354%，保守假设该业务板块的2025年同比增速为40%，之后每年增速按前一年递减10%；假设2024年Temu业务约占该板块为80%、2025—2026年均为85%、2027—2028年均为90%。
预测情形二：根据2022年3季度该业务收入为188.30亿元，假设非Temu业务营收未来保持200亿不变。保守假设Temu业务营收2025年同比增速为80%，之后每年增速按前一年递减25%。
如果未来美国实施60%的关税政策，相信凭拼多多的实力，一半以上的关税成本能够成功转嫁给消费者，那么，其他业务板块的利润仍然能够弥补Temu业务可能产生的亏损，未来拼多多整体出现亏损的概率极低。
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引用1:（来自2023年财报）Duo Duo Grocery connects local farmers and distributors directly to local consumers on a daily basis and provide supporting services on the delivery of such goods to consumers. Each day, consumers place their orders with merchants through the Duo Duo Grocery channel, which is integrated within the Pinduoduo mobile app. The merchants supply the ordered items overnight to regional warehouses. The sorted goods are then delivered from regional warehouses to designated pickup points the next day, where consumers can pick up their purchases.）